บล.เคจีไอ (ประเทศไทย) แนะนำ “ซื้อ” TGPRO ราคาเป้าหมาย 0.83-0.86 บาท โดยระบุถึงการฟื้นตัวของ TGPRO ใน 3 ปีข้างหน้าจากการเปิด AEC ทำให้ความต้องการท่อสแตนเลสเติบโตก้าวกระโดด โดยระบุในบทวิเคราะห์ ดังนี้
Turnaround Story กำไรโต 100% CAGR (2555-2558)
เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลการดำเนินงานในอนาคตของ TGPRO หลังพ้นจากแผนฟื้นฟูกิจการเมื่อต้นปี 2555 ล่าสุดบริษัทฯ อยู่ในสถานะ Debt free และรอเพียงวงเงินกู้จากธนาคารเพื่อขยายการผลิตรองรับความต้องการท่อสแตนเลสในโรงงานอุตสาหกรรมที่เพิ่มขึ้น และการเปิด AEC โดยผู้บริหารตั้งเป้าการผลิต 4 พันตันต่อเดือนจากปัจจุบันเฉลี่ยที่ประมาณ 1.2-1.3 พันตันต่อเดือน ทำให้แนวโน้มกำไรจากการดำเนินงาน 3 ปีข้างหน้าจะเติบโตก้าวกระโดดเฉลี่ย 100% ต่อปี CAGR (2555 - 2558) ประเมินราคาเหมาะสมอยู่ในกรอบ 0.83 – 0.86 บาท (DCF 0.86 บาท / PEG 0.84 บาทและ Residual income model 0.83 บาท) ราคาหุ้นที่ปรับฐานวานนี้หลังปรับขึ้นแรงติดต่อกัน 3 วันจึงเป็นโอกาสในการเข้าสะสมหุ้น TGPRO วันนี้ โดยยังมี Upside ไม่ต่ำกว่า 36%
กำไรเริ่มต้นเป็นขาขึ้น หลังได้รับเงินทุนหมุนเวียน
เราประเมินแนวโน้มผลการดำเนินงานของ TGPRO จะเริ่มเป็นขาขึ้นตั้งแต่ปี 2556 เป็นต้นไป โดยกำไรปกติของ TGPRO เริ่มพลิกเป็นบวกตั้งแต่ไตรมาส 4/54 แต่กำไรปกติของ TGPRO ยังคงอ่อนแอเพราะขาดเงินทุนหมุนเวียนทำให้มีการใช้กำลังการผลิตเพียงประมาณ 1 พันตันต่อเดือนเท่านั้น อย่างไรก็ดีล่าสุด EXIM Bank ปล่อยวงเงินกู้ระยะสั้นเพื่อเป็นเงินทุนหมุนเวียนให้กับ TGPRO ซึ่งจะทำให้ TGPRO สามารถเพิ่มการผลิตรองรับความต้องการในปัจจุบันที่ประมาณ 2-3 พันตันต่อเดือนได้ โดยคาดจะเริ่มเห็นการเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจนในไตรมาส 4/55 และเติบโตต่อเนื่องในปี 2556 -2558 ตามเป้าหมายเพิ่มการผลิตเป็น 4 พันตันต่อเดือนภายในปี 2558 จากเฉลี่ย 1.2-1.3 พันตันต่อเดือนในปี 2555
คาดกำไรโต 100% CAGR (2555-2558)
เราประเมินรายได้ของ TGPRO จะเติบโตก้าวกระโดดเฉลี่ย 30% CAGR (2555-2558) ภายหลังได้รับเงินทุนหมุนเวียนจาก EXIM Bank และการปล่อยวงเงินกู้ระยะสั้นเพื่อใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียนจะเป็นปัจจัยเสริมให้อัตรากำไรขั้นต้นของ TGPRO ปรับเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในอนาคต คาดอัตรากำไรขั้นต้นปี 2556, 2557, และ 2558 เท่ากับ 17.4%, 17.8%, และ 18.1% ตามลำดับ เพิ่มขึ้นจาก 15.5% ในปี 2555 เพราะอัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น และ TGPRO สามารถซื้อวัตถุดิบจากซัพพลายเออร์ได้โดยตรง ทำให้แนวโน้มกำไรปกติ (ไม่รวมกำไรจากการปรับโครงสร้างหนี้) จะเติบโตเฉลี่ย 100%CAGR (2555-2558) ทั้งนี้ประมาณการของเราใช้สมมติฐานการผลิตในปี 2558 เพียง 3.5 พันตันต่อเดือน ซึ่งอนุรักษ์นิยมกว่าเป้าของผู้บริหารมาก จึงยังมี Upside จากประมาณการของเราอีก หากการผลิตปี 2558 ทำได้ตามเป้าที่ผู้บริหารวางไว้
รับอานิสงค์ AEC
TGPRO เป็นบริษัทผลิตท่อสแตนเลสที่มีกำลังการผลิตใหญ่ที่สุดในอาเซียน ทำให้คาดว่าจะได้รับอานิสงค์จากการเปิด AEC ในปี 2558 โดยคาดว่าประเทศเพื่อนบ้าน (ลาว กัมพูชา พม่า) จะมีความต้องการท่อสแตนเลสเพิ่มขึ้นเพื่อรองรับการขยายตัวของโรงงานอุตสาหกรรม (อาทิ อุตสาหกรรมอาหารและเครื่องดื่ม, อุตสาหกรรมปิโตรเคมี, อุตสาหกรรมเฟอร์นิเจอร์ เป็นต้น) ซึ่งการเปิด AEC จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ TGPRO มีการผลิตสแตนเลส 4 พันตันต่อเดือนตามเป้าหมายของบริษัทฯในปี 2558
ราคาหุ้นยังสะท้อนข่าวบวกไม่หมด
ราคาหุ้น TGPRO ปรับขึ้น 42% หลังจาก EXIM Bank ประกาศให้วงเงินกู้แก่ TGPRO (2 ต.ค.55) สะท้อนความคาดหวังเชิงบวกต่อแนวโน้มผลการดำเนินงานในอนาคต แต่เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับขึ้นนั้นยังไม่ได้สะท้อนอัตราการเติบโตที่โดดเด่นในอีก 3 ปีข้างหน้าทั้งหมด แม้ PER ในปี 2556 จะอยู่ในระดับที่สูงถึง 19.6 เท่า แต่การพิจารณา PER เพียงปี 2556 นั้นไม่ได้สะท้อนการเติบโตที่โดด
เด่น (100% CAGR) ในอนาคตของ TGPRO เราจึงประเมินราคาเหมาะสม TGPRO โดยใช้วิธี PEG ได้ราคาเหมาะสม 0.84 บาท และหากใช้วิธี DCF (ได้ราคาเหมาะสม 0.86 บาท) และ Residual Income Model (ได้ราคาเหมาะสม 0.83 บาท) เรายังไม่ออกบทวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐานหุ้น TGPRO
INFO: http://www.kaohoon.com/
