ประเด็นการลงทุน : เราคงมุมมองที่เป็นบวกต่อ QH โดยคาดว่าผลประกอบการของ 3Q55 จะโดดเด่นที่สุดของกลุ่มจากแรงหนุนของกำไรพิเศษจากกองทุนอสังหาริมทรัพย์ QHHR ขณะที่ธุรกิจหลักเริ่มสะท้อนสัญญาณของการฟื้นตัวและคาดว่าจะดีต่อเนื่องใน 4Q55 เราคงคาดรายได้และกำไรสุทธิของปี 2555 ที่การเติบโต 21% YoY และ 148% YoY ขณะที่การปรับนโยบายการขายเป็น Prebuilt คาดจะเพิ่ม Upside ให้กับรายได้และผลประกอบการในปี 2556 ซึ่งเรายังไม่ได้ประเมินไว้ในประมาณการ เราคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายปี 2556 ที่เท่ากับ 2.48 บาท/หุ้น
Presales 3Q55 ลดลง 20% QoQ แต่เติบโต 17% YoY ยอด 9M55 คิดเป็น 85% ของเป้าและปรับนโยบายเป็น Prebuilt : QH มียอด Presales ของ 3Q55 เท่ากับ 4,300 ล้านบาท (-20% QoQ แต่ +17% YoY) โดยมียอดของโครงการแนวราบเท่ากับ 2,700 ล้านบาท (-9% YoY แต่ +8% QoQ) และยอดจากคอนโดมิเนียมเท่ากับ 1,600 ล้านบาท (+125% YoY แต่ -50% QoQ) และทำให้ยอด Presales สะสม 9M55 เท่ากับ 12,700 ล้านบาทและคิดเป็น 85%ของเป้าในปีนี้ที่ 15,000 ล้านบาท (+24% YoY) โดยในช่วง 4Q55 เราประเมินว่า QH จะมีการปรับแผนการเปิดโครงการใหม่โดยจะเลื่อนโครงการคอนโดมิเนียมอย่างน้อย 2 โครงการและแนวราบอย่างน้อย 4 โครงการไปเปิดปี 2556 แทนเนื่องจากบริษัทจะกลับมาใช้นโยบาย Prebuilt จากเดิมที่บางส่วนเป็น Presales เนื่องจากต้องการลดความผันผวนของอัตราการทำกำไรขั้นต้นและควบคุมต้นทุน โดยเราประเมินว่าการปรับนโยบายจะไม่กระทบเป้าการขายในปีนี้และคาดว่าจะทำให้ระยะเวลาการโอนกรรมสิทธิ์ของแนวราบสั้นลงและจะส่งผลดีต่อบริษัทโดยตั้งแต่ปี 2556 เป็นต้นไป
คาดผลประกอบการ 3Q55 โดดเด่นทั้งกำไรหลักและส่วนเพิ่มจากกำไรพิเศษ: เราคาดรายได้ใน 3Q55 ที่เท่ากับ 2,869 ล้านบาท (-5.2% YoY แต่ +9.8% QoQ) โดยคาดประมาณ 92% เป็นยอดมาจากโครงการประเภทอสังหาริมทรัพย์ ขณะที่อัตราการทำกำไรขั้นต้นคาดเท่ากับ 31.1% (เปรียบเทียบกับ 31.9% ใน 1Q55 และ 28.9% ใน 3Q54) นอกจากนี้เราคาดว่า QH จะมีการบันทึกกำไรพิเศษจากการขายสินทรัพย์และสิทธิการเช่าให้กับ ควอลิตี้ เฮ้าส์ โฮเทล แอนด์ เรซิเดนซ์ (QHHR) โดยเราคาดกำไรพิเศษขั้นต่ำหลังสุทธิภาษีที่ 725 ล้านบาท และทำให้กำไรสุทธิสูงเป็นประวัติการณ์ที่เท่ากับ 1,069 ล้านบาท (+288% YoY และ +216% QoQ) และกำไรสุทธิจากการดำเนินการปกติเท่ากับ 344 ล้านบาท (+25% YoY และ +1.8% QoQ)
Backlog แข็งแกร่งถึงปี 2557: ณ สิ้น 3Q55 QH มี Backlog ในมือก่อนการหักรับรู้ 3Q55 เท่ากับ 10,000 ล้านบาท โดยจะรับรู้ใน 2H55 เท่ากับ 4,600 ล้านบาท รับรู้ปี 2556 เท่ากับ 3,500 ล้านบาทและรับรู้ปี 2557 เท่ากับ 2,000 ล้านบาท เราคาดว่า Backlog ที่แข็งแกร่งจะสนับสนุนให้ผลประกอบการถึงเป้าที่คาดไว้โดยเฉพาะใน 4Q55 Backlog จากคอนโดมิเนียม The Trust ปิ่นเกล้าที่จะบันทึกรายได้ไม่ต่ำกว่า 1,500 ล้านบาทจะทำให้ผลประกอบการจากธุรกิจเติบโตต่อเนื่อง เราคาดรายได้ของปี 2555 ที่ 11,938 ล้านบาท (+21.2% YoY) และคาดกำไรสุทธิจากการดำเนินงานปกติะเติบโต 81% YoY เท่ากับ 1,397 ล้านบาท ด้วยแรงหนุนของการฟื้นตัวของอัตราการทำกำกำไรขั้นต้นและการเติบโตของส่วนแบ่งจากเงินลงทุนในบริษัทย่อย และการเติบโตของกำไรสุทธิก้าวโดดมากถึง 148% YoY เท่ากับ 2,122 ล้านบาทเมื่อรวมกำไรจากรายการพิเศษจากกองทุนอสังหาริมทรัพย์
คงคำแนะนำ ซื้อราคาเป้าหมายของปี 2556 เท่ากับ 2.48 บาท/หุ้น : เรายังคงมีมุมมองเป็นบวกต่อ QH และคงคำแนะนำ ซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2556 ที่เท่ากับ 2.48 บาท/หุ้น จากสมมติฐานระดับ Forward PER ที่เท่ากับ 12 เท่า อย่างไรก็ตามเราคาดว่า QH ยังคงมี Upside ของรายได้จากการเปลี่ยนโยบายเป็น Prebuilt ซึ่งจะทำให้ระยะเวลาการรับรู้รายได้สั้นลง
INFO: www.kimeng.co.th
